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联讯证券:价格或临V型回升

发布时间:2019-10-09 20:06:35

联讯证券:价格或临V型回升 2014-10-17 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、本期CPI增速继续维持下降趋势,回落到2%以下的区间,创出自2010年2月以来的新低。

本次价格数据回落符合我们的预期,究其原因,基数效应仍是主要影响因素。我们看到,本期翘尾因素带给数据的负面作用为-0.57%,而周期性环比带来的影响因子为0.25%,因此环比价格数据实际上对推动数据上涨仍起到正面作用,而数据下降的原因在于基数因素的负面影响。

2、从分项来看,食品分项与非食品分项的同比增速均出现了不同程度的持续下行,食品项增速较上期下降0.7个百分点,成为整体价格回落的主要因素。而非食品项的同比创出了近四年来的新低。在此前的研究中我们提到,非食品项是介于生活资料与食品中间的波动项,而本期数据中非食品项的下行再次受到了食品项波动率的主导影响,而PPI的下降对其亦形成了辅助影响。在食品项价格数据回落的因素分析中,环比因素仍然作为正面影响因素,起到0.27%的价格推高作用。基数效应在食品项中起到的负面作用更加明显,达到1.02个百分点。总体来说,食品项的基数因素助推该分项下行,而由于食品项的波动率整体高于生活资料项,其增速变化在非食品项中相对具有更高的影响权重,因此形成了本期价格数据整体低迷的情况。

3、在食品价格分项中,粮食和肉类价格增速均较为平稳,肉类价格同比增速较上期提高0.1个百分点。本期粮食价格增速企稳,但是我们认为在同比价格的核算中,由于数据会受到季节性及基数因素的扰动,使得粮食价格在上行区间出现停顿的现象。如果从环比的角度来看,我们看到粮食价格自13年中始出现了趋势性的抬升,这种抬升趋势将使得粮食价格在短期内仍然处于同比加快的态势中。

4、本期肉类价格增速较上期略有回升,符合我们的预期。我们知道从猪肉的角度,其供给与价格是相互影响的,二者之间构成了自我波动。当然,近期的一个变化是:由于“供给—价格—供给”这一循环中,由于猪粮比的变化而使得供给对价格的传导出现了扰动,然而我们知道,这个扰动会反向来扰动供给,而供给又是价格这一单独变量作为导向的(2013年四季度供给提前于周期的理论时点而下降便是佐证),那么,从后期来看,由于年初以来猪肉价格有所企稳,生猪存栏量也有一定的企稳迹象,也就是说,我们预期的肉类价格上行周期,最早或将于明年四季度结束。

但从能繁母猪数量变化来看,近期仍处于负增长区间且增速持续下滑,从历史来看,能繁母猪与生猪存栏量呈现出基本相关的关系,但我们看到当猪粮比价格低于养殖亏损的阈值时,能繁母猪的下降的弹性开始增加,并且有背离与生猪存栏量的可能(比如2013.2-2013.11),这段期间因为猪粮比系统性跌破了6.5,故能繁母猪一直未受生猪补栏的影响而上升,亦体现了养殖户信心减损的特征,那么从后期来看,能繁母猪难以在短期企稳,这或增加了明年前三个季度的CPI上升弹性。

5、鲜菜、鲜果、水产品价格增速较上月均出现明显下滑。由于鲜菜价格增速具有明显的“大小年”特征,本期鲜菜价格仍表现出明显的“小年现象”,预计年内增速难有回升表现。今年以来的鲜果价格增速始终处于20%左右的高位,但随着水果季节性的前移以及周期性翘尾的负面影响,短期该分项或将承受继续下滑的压力。故我们认为四季度价格周期还存在较大的价格压力,短期CPI难以升至2%以上,但明年一季度始或有的CPI上升,可能将会改变货币政策的取向,并对经济造成较为明显的前端负面影响。

6、本期的PPI指标略为低于预期,从数据分析中,我们看到本期翘尾因素对数据的影响为-0.26%,而周期性环比的负面影响具有更主导的比重。我们知道,由于全球性需求的减缓以及CPI带来成本压力的弱化,PPI出现了短期下跌的态势,而从后期来看,全球需求有可能企稳回升,这将带来PPI向上的拐点。但我们认为从需求到价格的传导需要一定的时滞,而从历史规律来看,PPI的拐点不会早于CPI的拐点,也就是说,食品项上供给对价格的传导比经济中利率对价格的传导要短,那么我们判断PPI亦仍处于V型反弹的左侧,而底部亦有望于明年一季度出现,从今年四季度来看,PPI可能仍将继续走低,但不会打破目前的运行轨道。

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